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      美聯儲縮表的兩本“經濟賬”
      作者:admin 發表時間:2017年09月22日 點擊:

        

        從“盡快”到“啟動”縮表,耶倫給全球市場留了半年緩沖時間。作為美聯儲緊縮“彈藥庫”里的重量級武器,“縮表”的影響值得高度關注。眼下美國經濟已走上穩健復蘇軌道,美聯儲步入相對穩定的加息周期。在此背景下,啟動“縮表”變得越來越合理??s表之于本國經濟是防范未來觸發金融風險,而對于全球市場則意味著匯率和資產價格產生沖擊。
       
        縮表:防范風險
       
       
        美聯儲持有的證券構成
       
        美聯儲9月21日凌晨維持聯邦基金利率在1%-1.25%不變,一如市場預期。在政策聲明中,美聯儲措辭基調意外偏鷹派,表示縮表進程將于今年10月開啟,并仍預計今年再加息一次。
       
        美聯儲表示,資產負債表的縮減將遵循今年6月聲明附錄所公布的框架,即開始每月將減持60億美元美國國債和40億美元的抵押貸款支持證券(MBS),總計每月100億美元的縮表額度每三個月上調一次,增加100億美元,直至國債和MBS的減持幅度依次達到每月300億美元和200億美元,即總額至每月最多500億美元。
       
        這是美聯儲自2008年11月進行量化寬松政策以來第一次縮減債券購買規模??s表將持續到美聯儲的整體資債表在未來幾年減少1萬億美元或更多。目前美聯儲的資產負債表總額超過4萬億美元。美聯儲預計將在某一時刻結束縮表進程,不過目前還沒有具體日期。
       
        縮表源自美聯儲的擴表,而美聯儲擴表的原因在于2007年金融危機的爆發。為應對金融危機期間出現的流動性斷裂,美聯儲果斷出手解決金融危機的導火索——次貸危機,以此斬斷了資本市場螺旋下跌的根源,穩定了市場預期。
       
        美聯儲的目標是使資本市場重新恢復為實體經濟融資的功能,從而維持社會正常的生產和消費;當這一目標達到后,自然的結果就是美聯儲退出對資本市場的過度干預,回到以通脹為主要目標的正常貨幣政策執行中來。
       
        人民幣匯率與投資領域專家在接受北京商報記者采訪時稱:“美聯儲縮表不是貨幣政策,主要是為了防范未來的金融風險,目前美國金融市場表現出了部分‘亢奮’情緒,很多美國經濟學家預測未來美國經濟仍有可能出現危機,縮表實際也是在為加息促進貨幣政策回歸正常軌道做準備。”
       
        美元:步入強周期?
       
       
        美聯儲貨幣決議公布以后,兩年期美國國債收益率快速上漲至1.45%,創下2008年11月份以來新高。彼時,美聯儲展開量化寬松政策。10年期美債收益率也上漲5個基點,刷新8月8日以來盤中高位至2.289%。
       
        美元指數盤中一度反彈接近100個點至于92.7,收報92.42,上升59個點。美元指數在過去10個月里一直處于下跌狀態,自2016年年底高位103一路下跌至91。在美聯儲公布決議之前,外匯市場也表現的十分平靜。
       
        不過,“美元今年跌幅已超過10%,除非美聯儲年內加息預期大幅升溫,否則美元頹勢難以逆轉。而美聯儲在9月宣布縮表計劃后可能會看淡加息工具,也就是說美聯儲可能會放緩加息速度,這將抑制美元的上漲空間。”FXTM外匯分析師鐘越表示。
       
        上述人民幣匯率與投資領域專家做了相似的預測,“目前美元仍呈現周期性變化,受經濟鄒周期及政策走向影響較大,但預計未來一年半到兩年時間里,美元仍處在弱周期之中,這也符合特朗普政府的經濟政策。”
       
        高盛(231.29, 1.50, 0.65%)在美聯儲貨幣決議前一天在分析中表示,若美聯儲“縮表”,兩種類型公司可以從中受益:銀行和低債務公司。申銀萬國海外策略分析師梁金鑫認為,這種說法基于美聯儲決議會拉高長端債利率的預期,但是“縮表”不一定會把長期利率拉升。不過銀行股份受益于加息周期,加息會給銀行帶來利率的提升。
       
        全球:貨幣大考
       
        此前美聯儲已就“縮表”問題與市場進行了較長時間的溝通,市場對此存在預期。在今年3月的貨幣政策例會上,美聯儲明確表示“開始討論縮減資產負債表”,這是美聯儲自2015年12月加息以來首次公開宣布討論“縮表”話題。
       
        在5月的會議上,美聯儲進一步表示“幾乎所有聯邦公開市場委員會委員都贊同在2017年晚些時候啟動縮表”。由此來看,只要不出現縮表規?;蛩俣蕊@著超出預期的極端情況,金融市場應該不會對正式宣布啟動“縮表”有過度反應。
       
        不過,沒有過度反應并不代表全球市場會風平浪靜。美聯儲QE之時各國央行紛紛跟進,造成了全球性的流動性泛濫。充裕的流動性推高了資本的風險偏好,因此較多資本流入了新興國家和地區,推高了當地資產價格。
       
        美聯儲啟動加息之后,強勢的美元已經導致部分地區資本回流美國本土,從而導致本幣貶值。對發達國家和地區來說,資本外流抬高了本國資金價格,拖累了經濟復蘇步伐。
       
        對新興國家和地區來說,在美國退出QE的過程中,新興市場國家所面臨的外部條件更加動蕩,風險溢價也會更高。由于外國投資者對美國政策退出的預期改變,強勢的美元引起資本外流,可能加大本幣貶值的程度,同時引起國內資產價格大幅下滑。
       
        人民幣:穩中有升
       
        美聯儲縮表成為全球外匯市場的“重頭戲”,而近期匯率市場顯示,人民幣兌美元匯率越來越平穩,一改此前人民幣上漲趨勢??s表啟動后,人民幣走勢如何變化成為國內焦點。
       
        “人民幣匯率更多受預期影響,趨勢也會關注美元,但不同于美元仍受信用金融支撐,人民幣更多依靠實體經濟支撐,實體經濟強勢有利于提升貨幣價值,隨著中國經濟穩步復蘇,人民幣短期內不會受到美聯儲縮表的巨大沖擊,未來走勢穩中有升。”北京商報記者采訪的人民幣匯率與投資領域專家分析稱。
       
        我國金融領域對外開放程度越來越大,人民幣國際化程度越來越高的情況下,受美聯儲貨幣政策外溢的影響也越來越大。該專家稱:“我國正在大力推進包括金融領域在內的全面改革,防范化解金融風險提高到黨和國家高度關注的重要議程。”
       
        “本輪人民幣升值主要來自于中國經濟增長相對其他經濟體超預期,同時美國經濟相對走弱。”華融證券首席經濟學家伍戈認為,上半年中國經濟增長超預期,帶動近兩個月的人民幣升值。
       
        方正證券首席經濟學家任澤平認為,人民幣匯率走勢要分期限來看。短期來看,人民幣匯率將雙向波動,大幅升貶值的空間均不大,雙向波動符合中美兩國經濟基本面。從中期看,人民幣有升值的基礎。中國經濟新周期將持續提升企業盈利、促使股市呈現結構性牛市、提升人民幣資產吸引力;供給側結構性改革持續推進,傳統行業通過去產能提升規模經濟,新興行業通過創新發展孕育新增長點,改革紅利逐步釋放,全要素生產率不斷提高。
       
        9月13日,國家外匯管理局副局長陸磊表示:“我們認為整個貨幣市場、金融市場、金融行業,還是有經濟學的脈絡,這種脈絡不論外在表現形式多么復雜,總是存在金融發展的基本規律,今天討論的人民幣外匯市場的發展,也是客觀上遵循這樣一種規律和路徑。”
       
        多名專家表示,短期來看,人民幣匯率將雙向波動,大幅升貶值空間均不大。經濟形勢好轉為我國完成“8·11匯改”的目標提供了有利時間窗口。


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